热门话题在美股连跌两周后，八月份的开局并不顺利，今天我们就综合分析下现阶段制约美股上行的几大因素，每一个都是今后判断股市能否稳步上行的重要参考因素。

最主要的因素：美国国债。这一因素其实在数月前美国通过新的债务上限法案后就已经显而易见了。接下去美国会持续发行大量国债去补充政府储备资金，而兜售美债也是财政部的主要任务。这也是前些日子耶伦访华的一个重要原因。而在远期国债并不那么受青睐的前提下大规模发行国债并兜售国债，不仅大幅推高了国债收益率，更是令本就处于货币紧缩政策周期影响下的美股流动性更加打上折扣。目前美国30年期通胀保值国债（TIPS）的收益率正逐步逼近2%，一旦突破这一水平，将是自2011年以来的首次，在长期投资者中引起了极大的兴趣。同时，美国短期国债的收益率也再度接近5%，吸引了整个市场的关注。此外，另一个重要的美国利率也即将迎来历史性的突破。TIPS是以通货膨胀调整后的基础金额支付利息的国债，因此其收益率被视为无风险回报率，也被认为是经济前景的重要指标之一。在过去的18个月中，美联储已经累计加息超过5%，这使得2%的实际收益率成为一个相当吸引人的买入点。然而，当前美国通胀是否会大幅反弹依然有不确定性，再加上美国政府的借款需求不断增加，各类国债长期收益率可能会进一步上升。而不可否认的是，市场普遍认为至少美联储已经接近加息尾声，不久之后将迎来大幅降息刺激经济，而30年期TIPS的收益率在2020年和2021年降至约-0.50%，对于长期负债型投资者，如养老金和保险公司，目前接近2%的30年期TIPS收益率具有不可抗拒的吸引力。巴克莱全球通胀挂钩研究主管迈克尔·庞德表示，在过去的十年中，这些投资者对30年期TIPS兴趣不大，但在2%水平上，他们可能会重新进入市场。因此，定于8月24日举行的美国30年期TIPS发行将成为一个重要的试金石。上一次的通胀保值国债拍卖（10年期TIPS）于7月20日举行，市场需求非常旺盛，中标收益率为1.495%，是自2010年以来的最高水平。TIPS和长期美债的收益率上升，反映了市场对通货膨胀路径的高度不确定性。也是影响现阶段美股上行的关键因素。

尽管刚刚公布的通胀数据显示一年期通胀预期有所下降，实际CPI反弹也没有预期高，核心CPI更是继续回落没有反弹，但原油价格升至年内最高点，能源价格三季度开始后不断上涨，进而引出了制约现阶段美股上行的第二个因素——能源价格的上涨。众所周知，美国本轮货币紧缩政策的开路先锋就是打击油价，美国WTI原油从通胀最高时候超过130美金每桶的价格，一度压到低于65美金每桶，实打实的腰斩打击，才让通胀持续回落到了3%左右的位置，可谓煞费苦心。可是在欧佩克结合美国自身战略石油储备大幅下滑的复合影响下，美国开始对油价的掌控越来越力不从心，短短一个多月的时间，WTI原油就打破了过去一年的震荡周期，单价从70美金以下径直攀升到了85美金平台，超过了20%的涨幅。可能大家会有疑问，为什么油价的上行影响了股市的上涨呢？其实很简单，对美国来说，油价就是通胀的一个先锋指标，油价的暴走会打乱美联储控通胀的计划，迫使美联储出台更多的限制政策，强化货币紧缩政策的效果，本质上就对股市形成更大的压力。加上俄乌战事越发焦灼，欧洲天然气的价格能够出现但是暴涨40%，使得国际上油气价格节节攀升，也使得西方发达国家的整体控通胀环境变得难以奏效，对股市形成恶性影响，甚至连因能源转型趋势下走下坡路的煤炭价格都开始抬头。因此这些因素短期助推了能源板块价格的上涨，但中长期为货币紧缩政策设置了障碍，整体对股市的压力是很大的。美国能源股在八月份迎来了显著的上涨，这是自2022年底以来首次重新夺回市场领导地位。根据道琼斯市场数据，标普500指数中的能源板块在本季度前29个交易日内上涨了9.7%，创下自去年第四季度以来最为乐观的季度开局。原油和汽油价格的上升推动了美国大型能源公司的股价走高。埃克森美孚的股价自本季度初以来已经上涨了4.2%，达到每股111.69美元。埃克森美孚是标普500指数中市值最高的能源公司，其市值约为4500亿美元。其他石油和天然气公司的股价上涨幅度更加显著。油气勘探公司阿帕奇石油（APA）的股价自本季度初以来上涨了31.4%，成为标普500能源指数中表现最出色的成分股之一。

来自华尔街的一些机构从资金流向的分析中得出，今年能源股的抛售潮显示出了一种转变的迹象。根据彭博社数据，今年以来投资者已经从大约80只追踪美国能源行业的基金（ETF）中撤资近115亿美元，超过了所有其他行业的总和。其中追踪标普500指数中能源成分股的Energy Select Sector SPDR基金已经流出了37亿美元资金。与此形成鲜明对比的是，在2020年到2022年初期间，近350亿美元的资金流入了这些ETF产品，当时油价在俄乌冲突后飙升。根据FactSet的数据，国际油价已经连续七周上涨，创下了今年以来的最高价，但是能源板块的上行连累的却是整个美股的走低。还有一个制约美股上行的重要因素就是AI板块的回撤。正如前几期分析提及的，目前美国整个AI领域都在等待官方相关限制政策的出台，在初步法案框架有眉目之前，AI板块将保持震荡走弱的姿态，因为大家都不知道对AI的限制法规会从哪些领域开刀，比如之前宣称影响最大的金融领域，或者是关乎人类健康的医疗领域，这就导致相关AI应用板块整体都保持着警惕的姿态。而上半年美股特别是纳指的大幅反弹，主要得益于AI题材的暴走，无论是基础层NVDA和AMD还是广泛的相关应用领域C3，Adobe，以及微软，苹果，特斯拉，谷歌和Mata等高科技巨头，股价都实现了巨大的飞跃。然而目前的政策不确定性大大限制了他们的发挥，自然也就拖累了美股的整体上行趋势。综上所述，美股的制约不是一个因素造成的，以上几个因素的影响都无法在短期内消除，尽管随着加息周期接近尾声，美股下半年依然值得期待，但美股整体压力巨大，很难走出再像上半年那样酣畅淋漓的持续大涨，股指陷入震荡可能性加大，大家在布局上要注意选择热门板块，而不要用牛市时候的策略去散布持仓到多个领域。免责声明：GO Markets分析师或外部发言人提供的信息基于其独立分析或个人经验。所表达的观点或交易风格仅代表其个人；并不代表GO Markets的观点或立场。联系方式：墨尔本 03 8658 0603悉尼 02 9188 0418中国地区(中文） 400 120 8537中国地区(英文） +248 4 671 903作者：Xavier Zhang | GO Markets 高级分析师

热门话题迪士尼公司在美国时间8月9日公布了截止2023年7月1日的第三季度和九个月的盈利报告。Disney Parks、Experiences 和 Products 部门的季度收入增长了13%，达到83亿美元，其最大的业务——媒体和娱乐，本季度创造了 140 亿美元的收入，而预期为 143 亿美元，去年同期为 141 亿美元。而部门的运营收入增长了11%，达到24亿美元。在第三季度，迪士尼报告了223.3亿美元的营收，稍微低于市场的预计值225.1亿美元。调整后的每股收益为1.03美元，超出市场的预测0.99美元。然而，根据GAAP会计原则，迪士尼录入了26.5亿美元的非经常性费用和资产减值，这导致公司本季度出现了罕见的净亏损。截至本季度末，Disney+ 全球订阅用户数量为 1.461 亿，比上一季度下降 7.4%，超出预期。这家娱乐集团的直接面向消费者销售额为 55 亿美元，也低于共识约 2 亿美元。

整体来看，迪士尼公园和迪士尼度假俱乐部的运营收入有所下降，但是由于迪士尼邮轮线的收入增加而部分得到了抵消。由于游客的减少和成本增加，加上因为通货膨胀等因素，星球大战：银河星航者的计划被迫关闭，种种因素导致了华特迪士尼世界度假村的收入有所下降。尽管门票价格上涨推动了游客人数和游客支出的增加，但由于成本和通货膨胀上涨，迪士尼乐园度假村的业绩只有略微增加。其中值得一说的是，电影和电视销售在内的内容销售和授权部门报告称，本季度营业亏损达 2.43 亿美元，而一年前则为 2700 万美元，一些电影令人失望，其中包括真人翻拍的《小美人鱼》。没有好的作品就是一个很大的潜在危机。

华特迪士尼公司首席执行官Robert A. Iger表示：“我们这个季度的成果反映了我们正在进行的前所未有的转型所取得的成就，以重组公司，提高效率，恢复创意至我们业务的核心。”“自从我回来的八个月以来，这些重要的变革正在为我们创建一个更加成本有效、协同和简化的运营方式，使我们能够超越初步的55亿美元的最初目标，并在短短三个季度内提高我们直接面向消费者的收入大约有10亿美元。尽管还有很多工作要做，但由于我们已经完成的工作，我们现在的团队，以及迪士尼的核心创意卓越和受欢迎的品牌和特许经营权，我对迪士尼的长期轨迹非常有信心。”总结来说就是迪士尼近期面临“充满挑战的环境”，但他强调，尽管季度业绩不佳，但他在削减成本和专注于创造力方面取得了进展。同时也及时发现了迪士尼的软肋。为应对挑战，迪士尼决定调整其流媒体服务费用，其中Disney+的无广告服务价格增长了27% 至13.99 美元，并将无广告版本的 Hulu 价格提高 20%。。此外，迪士尼还计划采取措施，模仿奈飞，对密码共享行为进行打击。为了在竞争激烈的流媒体市场中吸引和留住用户，迪士尼还宣布将在欧洲和加拿大推出支持广告的流媒体服务，并在未来几个月内为美国用户提供新的无广告套餐。

财报公布后，迪士尼周三盘后先跌后涨，涨幅一度超4%。第一说明市场对于迪士尼还是有一些信心的。第二就是从股价本身来看，处于股价的低位区间，投资者们也有不少抄底的打算。免责声明：GO Markets分析师或外部发言人提供的信息基于其独立分析或个人经验。所表达的观点或交易风格仅代表其个人；并不代表GO Markets的观点或立场。联系方式：墨尔本 03 8658 0603悉尼 02 9188 0418中国地区(中文） 400 120 8537中国地区(英文） +248 4 671 903作者：Neo Yuan | GO Markets 分析师

热门话题2023年8月9日，澳大利亚联邦银行CBA公布了2023财年财报，全年现金利润增长6%，达到创纪录的101.6亿澳元，符合市场预期。尽管23财年上半年各行之间净息差由于房贷竞争激烈而受到侵蚀，但是CBA仍表现出韧性，本次CBA宣布提高股息，并表示将在2024年回购高达10亿美元的股票。

受消息提振，澳股昨日开盘后CBA引领金融板块，涨2%至104.21每股，最高105.22每股。截至财报日收盘，CBA上涨2.58%，金融板块领涨1.21%。

过去一年来看，CBA股价上涨7.09%，同期澳股200指数（XJO）上涨4.17%。今年以来，CBA股价表现则不及澳股200指数，今年以来CBA上涨3.34%，澳股200指数则上涨5.46%。

利润创记录，股息上涨17%。CBA利润101.6亿元澳元，超过了其在2017年的最高记录98.81亿。CBA宣布本次终期股息为2.4每股，这使得全年股息为4.5澳元/股，22财年为3.85澳元/股，较去年上升17%。

房贷市场竞争激烈 净息差仍表现强劲市场最为关注的则是净息差NIM的表现，即贷款收取的利息与为贷款支付的利息之间的差额，贷款是银行的核心业务，主要的盈利方式是通过融资与放贷之间的利息差赚取利润。CBA 本财年报告显示，全年净息差（NIM）去年同期相比上升了 0.17 个百分点，达到 2.07%。这是由于现金利率较高，这使得银行可以将比储户更多的加息转嫁到住房贷款借款人身上。然而，与本财年上半年相比，下半年净息差下降了0.5个百分点，至2.05%，在加息环境下一般认为净息差将提振银行净息差利润，然而由于澳洲房贷市场的激烈竞争，息差利润效应受到侵蚀。

此外，越来越多的储户开始使用定期存款——1020亿澳元的定期存款比过去一年增加了24%，给CBA带来了更多成本。高利息环境下的下行风险对于后市，CBA也表示目前高利率的环境下将对贷款业务形成下行压力，叠加经济放慢增长，消费者需求下降等不利因素，均将对CBA中小型企业客户造成影响。本财年，为了应对利率上升造成的个人及企业成本压力，CBA的贷款减值拨备从53.47亿美元增加至59.5亿美元。在加息的影响下，受益于就业率高，劳动市场紧俏以及客户存款仍有余量支撑还款。尽管欠款客户数量在近几个月有所上升，但目前仍在历史低位。但是CBA同时提示风险，市场加息具备延后效应，未来延期还款客户数量可能将进一步上升。建筑业，特别是住房建设面临很大压力，导致CBA问题资产和受损资产有所增加，自22财年的64亿上升至71亿。但是这一情况已经自四季度有所改善，三季度可能是建筑领域承压最为严重的时段，未来低评级的商业地产估值将面临较大压力。

整体来说，CBA 2023 年财务数据好于预期，其作为澳洲最大市值的银行从本次财报中表现出较强的利润与运营能力，后市需密切关注经济衰退的宏观环境、净息差下降趋势、个人消费增长放缓等问题。免责声明：GO Markets分析师或外部发言人提供的信息基于其独立分析或个人经验。所表达的观点或交易风格仅代表其个人；并不代表GO Markets的观点或立场。联系方式：墨尔本 03 8658 0603悉尼 02 9188 0418中国地区(中文） 400 120 8537中国地区(英文） +248 4 671 903作者：Cecilia Chen | GO Markets 分析师

热门话题中国有2亿股民，7亿多基民，嗷嗷待哺。最近China50和HK50恒生指数波动起伏较大，很多华人投资者开始入场，理由很简单，中国开始刺激股市，推动“股市致富”项目。但是市场貌似只是热情了几天，有一种把大家骗进来“割韭菜”的感觉。目前对A股最直接的政策利好，就是证券业迎来"降准"3个点的利多，预计释放资金逾人民币300亿。最直白的政策利好就是《经济日报》上周四的文章，民众要有钱才能消费、才敢消费。号召设法提高民众财产性收入。明确指出“让居民通过股票、基金等渠道也能赚到钱，从而化消费意愿为消费能力”。中国国家发改委7月31日出台《关于恢复和扩大消费的措施》，围绕六方面提出20条政策举措，希望能充分释放民众的消费潜力，提振经济。这都是政策上的大菜，硬菜，但貌似股民们还是担心自己是股票市场上的配料韭菜。China50从7月的低点12200附近开始快速反弹，到8月初13600回落。

(Source:TradingView)总体来说，目前来说面临着几个问题。首先就是今年十分火热的科技，在网络时代高速发展的近些年，我们事实上跟紧节奏，创造了属于我们的互联网，物联网等等产业链，也给大家的生活带来便利，相应的也提供了相应的经济支持。今年AI爆火，大家都在争抢这个赛道，百度等公司也推出了自己的AI产品，虽然比起现在世界一流的Chatgpt还有差距，但是雏形也是出现了。不过近期出台了一系列政策，产生了不小的波动。为了防止儿童对网络上瘾，并培养青少年的高尚道德和社会主义价值观，中国的网络监管部门于周三提议，18岁以下的儿童每天使用手机的时间不应超过两小时。然而，网信办指出，服务提供商应当给予家长权利，选择是否对其孩子的手机使用时间进行限制。但是市场的反应就很激烈，很多科技股顺势下跌，比如视频弹幕网站哔哩哔哩（bilibili.com）股价下挫6.98%、短视频App快手下滑3.53%。

虽然有些分析表示，这一建议的背后原因是对中国年轻人日益严重的近视和网络依赖问题的关注，希望可以解决这些问题。虽然这个出发点良好，但是在这个节骨眼上，容易给人们造成对未来科技发展受限的担忧。其次就是近期的医疗反腐，医疗界风声鹤唳，但是这个事情最终在资本市场也开始体现。尽管医药板块在中国股市中一直表现稳健，但近期的走势似乎略显低迷。到8月8日收盘时，中国四大股指均呈现下跌态势，其中医药板块有大约75%的股票下滑。那么短期来看，医疗板块的投资终将受到不小的影响。然后就是房地产市场，在昨天开发商碧桂园控股有限公司的股票和债券暴跌，原因是票据持有人表示，他们尚未收到周一到期的有效息票付款，这进一步加剧了受危机困扰的房地产行业的情绪。碧桂园的流动性问题是一个重大问题，其拥有大量项目，任何违约都将严重影响整体房地产市场情绪并打击其他开发商。不过近期也在出台一系列政策开始提振这个市场。最后是贸易。根据美国商务部最新未经调整的数据表明，今年前六个月来自中国的商品价值约 2030 亿美元，比 2022 年同期减少 25%，同比来看，墨西哥和加拿大已取代中国成为美国最大的商品供应国。

（Source：Bloomberg）因全球需求减缓给出口形成不利影响，加上同时也在抑制进口，数据表明，经济复苏遭受冲击，7月份中国的贸易数据大幅减少。周二，海关总署公布，按美元计价，上月的出口同比减少了14.5%，这是自2020年2月以来的最大降幅；而进口则下降了12.4%。7月的贸易盈余为806亿美元。很大意义上来说，是目前大家的需求下降。首先是国内需求下降。受中国需求下降影响最严重的地区包括韩国、日本、台湾、南非和加拿大，这些地区的下降幅度均为两位数。这表明了对电子产品和矿产的需求减弱。来自美国的进口下降了11.2%，而来自欧盟的进口则下降了3%。国际市场也是一样。由于海外需求放缓，出口也在减少——这使得在疫情期间的2021年和2022年达到的出口纪录水平已很难达到。

（Source：Bloomberg）根据海关数据，7月份对美国的出货量暴跌23.1%。对其他市场的出口，包括日本、韩国、台湾、东盟、欧盟、巴西和澳大利亚，也都双位数下降。从数据可以看出来，贸易在短期也难看到很好的成效。总结来说，从数据上来看整体经济复苏不算好，教育，科技等等有被打压的风险。那么目前最重要的就是恢复大家的信心。特别是需要一些好的政策的影响，进行强行拉升股市，包括一系列的行政干预，这个周期大概是1-2个月市场就会抬升。在目前这个状况下来看，可以多加关注，提前布局一下，不要错过上车的机会。免责声明：GO Markets分析师或外部发言人提供的信息基于其独立分析或个人经验。所表达的观点或交易风格仅代表其个人；并不代表GO Markets的观点或立场。联系方式：墨尔本 03 8658 0603悉尼 02 9188 0418中国地区(中文） 400 120 8537中国地区(英文） +248 4 671 903作者：Jacky Wang & Neo Yuan | GO Markets 亚洲投研部主管 & 分析师

热门话题自从 90 年代初日本房地产泡沫破裂之后，该国的财政货币政策就一直坚持着宽松路线，并且始终未曾回头。最初，日本希望通过宽松的货币政策来振兴经济，但很快发现货币宽松并未能有效刺激经济。由于企业和个人都在考虑偿还债务，不再愿意继续借债，导致"借款人消失"，使得货币宽松的调控政策失去了效果。为应对这一情况，日本政府被迫转向财政政策，开始依赖政府主导的方式，并采取了政府加杠杆的模式，充当了"最后借款人"的角色，替代了企业和居民的杠杆过程。到 1994 年，日本政府债务占 GDP 的比例超过 80%，三年后，即 1997 年，这个比例已超过100%。而到了 1998 年，亚洲金融危机袭来，日本政府再次不得不举债来救助银行和企业，使得债务占 GDP 的比例迅速达到了 113%。

截至 2021 年底，日本的 GDP 为4.94 万亿美元，未能突破 5 万亿大关。然而，其债务规模却高达 1216 万亿日元，约合 12.69 万亿美元，使得债务占 GDP 的比例约为 256.9%，成为了世界上债务最高的国家。美联储推行不断印钱、不断增加财政赤字的做法实际上也是借鉴了日本的做法。日本政府曾一度试图通过加息来调整国内财政状况，但最终发现已经无法减轻债务负担，反而损害了经济。在这种情况下，唯有继续借债来维持，加大财政赤字力度才能有效扭转经济颓势。为了减轻债务负担，日本央行直接将基准利率下调至 0，成为历史上第一个进入 0 利率状态的国家。然而，2022 年，美元加息开启，全球货币开始进入紧缩周期。与此同时，日本仍坚持走量化宽松路线，与其他国家形成截然相反的货币政策，导致日元急速贬值，日本国债期货市场陷入混乱。在 2022 年 6 月 15日，10 年期国债期货价格较前一天暴跌 2 日元以上，创下了 9 年零 2 个月以来的最大单日跌幅。大阪交易所不得不两次启动熔断机制。为防止一些机构做空日本债券，日本央行也宣布将继续实施无限量的购买国债期货。这表明日本央行愿意不惜代价来维持日本国债价格，防止其收益率继续上升。在讨论国债价格和收益率时，两者之间存在反相关关系。国债价格下降意味着许多人正在抛售国债债券，这个时候国债收益率则会上升。对于债务较高的日本来说，他们不希望国债被大规模抛售，因为这等同于别人来索取偿还，如果下次再借必须支付更高的收益率才能吸引新的投资者。因此，日本不遗余力地采取各种手段来压低日本国债收益率，防止空头抛售的发生。

为什么日本能够承受如此高额的债务，是否可能出现债务危机呢？日本目前似乎资不抵债，陷入了依赖持续借债来维持运转的局面，但与意大利和阿根廷等国家不同，它并没有立即崩溃。日本之所以能够承受债务，实际上有着简单的道理，就像瘦死的骆驼比马大，落魄的富家公子比穷小子强一样。日本在耗尽家底，不断筹措资金。在 80年代，日本人均 GDP 甚至超过了美国，当时全日本人都认为日本已经超越了美国，变得更强大。因此，日元升值对他们来说非常令人开心。那时日元升值的代价很多转嫁到了中国。日本主要向中国出口的是刚需产品，例如家电。当时中国年轻人不像现在那样重视购房和买车，而是看重电视、洗衣机和冰箱这三大必需品。对中国消费市场而言，这些日本家电成了类似房子这样的刚需品，必须购买后才能谈及结婚。日元升值导致日本产品涨价，这使得当时的日本产品不仅风靡中国，还在全世界受欢迎。中国年轻人热衷购买这些产品，结果原本售价 1000 元的电视在日元升值后涨到了3000 元，中国人民的财富就这样被日元升值轻易割走了。可以想象那时的日本产品多么强势，为日本积累了丰厚的家底。然而，经过 30 年的消耗，现在日本的人均 GDP只有美国的三分之二，但仍然能够勉强维持。再加上亚洲儒家文化圈国家的人们一直保持良好的储蓄习惯。日本也是一个富藏的国家，民间拥有大量财富。因此，日本的债务结构与欧洲有很大不同：欧洲国家发行的国债，很多都是被海外投资者购买；而日本国债超过 93%都被本土企业和国民购买，现在更是由央行自己购买。换句话说，日本政府基本上是向本国人借取日元债务。这样做意味着在国内借债的情况下，只要国民手中还有余钱，政府就有借新债还旧债的空间。而且日本的债务利息需要偿还的规模相对可控，在日本央行掌控之中。只要日元不加息，日本政府需要偿还的利息规模就不会急速扩大。

此外，日本国内的借贷资源逐渐枯竭，居民财富被消耗殆尽，所以他们将目光转向加大对外机构的借贷，例如借入美元后再换成外汇，然后在国内发行相应金额的日元，同样可以向本国民众偿还。但现在的难点在于美元处于紧缩周期中，利息高，日本财政跟不上。同时，日本经济在过去几十年里一直处于通货紧缩状态，这也为其提供了很大的灵活性。虽然日本的家底一直在被消耗，但新的财政收入却跟不上，这个情况会有个尽头。影响这个时间周期的主要因素是老龄化和少子化，以及全球经济进入紧缩周期。老龄化意味着日本需要维持高水平的福利支出，老年人越多，支付养老金及相关养老服务的支出越大，财政负担越重。而且少子化的程度越严重，日本经济的活力就越低，企业的财税收入基础就越弱。越来越少的年轻人要养活更多的老年人，注定会收支不平衡，形成资不抵债的局面。此外，全球陷入通货紧缩危机，需求普遍下降。日本是典型的出口创汇型国家，拥有海外资产，但需求的减少给它带来了压力。日本支柱性产业——汽车产业，不仅受到中美欧传统燃油车贸易争端的夹击，还面临着新能源电动汽车的颠覆。尤其是全球传统燃油车市场的萎缩，让蛋糕变小，还被强大对手争夺份额。不仅是汽车行业，日本与汽车相关的产业链供应也大部分被中国取代。因此，日本更需要日元贬值，这样它出口的企业才能具有成本和价格上的优势。贬值等于让日本产品打折，全面降价以争夺消费市场，这样才能继续为日本创汇，维持经济正常运转。因此，日本目前并不敢轻易放弃长期以来实行的零利率时代。

于是，日本推出了收益率曲线控制政策，这也就是我们常说的 YCC。如果说日本人喜欢储蓄，不喜欢花钱，即使将利息降至零也难以激发民众的消费欲望，导致日本政府担心的不是通胀而是通缩。因此，日本央行不得不一如既往地寻求对抗通缩的方法。于 2013 年 1 月 22 日，日本央行提出了物价稳定目标，旨在为日本经济活动提供基础，使经济主体在做出经济活动决策时不必过于担忧当前物价水平的剧烈波动。日本央行将物价稳定目标设定为消费者物价指数年率(CPI YOY)在 2%左右。在 2016年 9 月，日本央行全面评估了经济活动、物价和政策效应后，引入了加强货币宽松的新框架：带有 YCC(收益率曲线控制)的 QQE(量化质化宽松)(值得注意的是，QQE 早在 2013 年 4 月就已引入)。该政策框架包括两个主要部分：第一部分是“收益率曲线控制”，即通过市场操作控制短期和长期利率；第二部分是“通胀超调承诺”，即承诺继续扩张基础货币，直到观察到的 CPI 同比增长率超过 2%，并以稳定的方式保持在目标之上。刚出台时的 YCC 是短期负政策利率和长期利率目标的组合，即对金融机构在央行的经常账户余额实施-0.1%的政策利率，同时购买日本国债以使10 年期国债收益率维持在 0%上下。通胀超调承诺旨在提高实现 2%的价格稳定目标的公众可信度。为了坚持继续强有力的货币宽松政策，日本央行在 2018 年 7 月决定通过引入政策利率的前瞻性指导，加强对实现价格稳定目标的承诺(不久前被取消)。总体来看，日本央行目前的带有 YCC 的 QQE 政策框架主要分为三个层次：一是设定短期和长期的政策利率目标(质化)；二是决定各类资产的购买限额(量化)；三是“通胀超调承诺”，即坚持宽松并寻找通胀超调的迹象。YCC 生变，日本央行信誉受损,松动了 YCC,还会不断松动吗?12 月 20 日，日本央行对收益率曲线(Yield Curve Control,YCC)作出超预期调整，日本 10 年期国债目标收益率区间上限从 0.25%上调至 0.5%，日本央行将按0.5%的新利率无限购买 10 年期国债；同时，2023 年一季度日本央行资产购买规模也将扩大至约 9 万亿日元/月，月度国债购买数量随之上调。YCC 再变，植田和男变着戏法搞紧缩:日本央行宣布调整收益率曲线控制(YCC)政策，将以区间上下限为参考进行收益率曲线控制，允许 10 年期国债收益率在目标水平正负 0.5 个百分点左右波动。分析人士认为，日本央行此次调整旨在为货币政策管理引入更大的灵活性，并减轻债券市场的扭曲程度。总结:决定日本央行是否调整货币政策的关键是通胀。如果未来日本央行的通胀目标可以实现，则日本央行将开启货币政策的正常化，也就是脱离 YCC。从数据层面，日本通胀已经显著高于 2%，日本 6 月份整体通胀升至 3.3%，八年来首次超过了美国，核心通胀率“飙升”至 4.2%，处在 1981 年 9 月以来的最高水平，核心消费者通胀已连续 14 个月高于日本央行 2%的目标，具备了修改 YCC 的条件。且由于通胀回升，导致债券收益率上行,，通过 YCC 压制债券市场利率也让日本央行捉襟见肘。最新的数据显示，日本 7 月东京 CPI 增速超预期，再次显示出日本的通胀压力依旧严峻。也正因为此,，日本央行此次会议上调了 2023 年通胀预期。在美国进入加息周期尾声的时候，日本突然变相开启紧缩的原因是什么呢？日元实在贬值太多，过去的西方加息周期都在踩着日本打，多年在日本的避险资金被抽离。现在美国通胀回落到 3%都还在继续紧缩政策，而日本的最新通胀已悄然超过美国，攀升到 3.2%，而日本又无法去改变利率水平，原因上面已经解释，所以只能通过控制远期国债收益率曲线去控制汇率水平，进而达到类似紧缩的目的。这也是下半年甚至明年日本会朝着这个方向努力的政策动向，也是日元接下去会逐渐摆脱超低水平的前兆，而西方国家的货币汇率，也将随着货币紧缩政策进入尾声而逐步下行，这是大方向也是接下去围绕日元的大趋势。免责声明：GO Markets分析师或外部发言人提供的信息基于其独立分析或个人经验。所表达的观点或交易风格仅代表其个人；并不代表GO Markets的观点或立场。联系方式：墨尔本 03 8658 0603悉尼 02 9188 0418中国地区(中文） 400 120 8537中国地区(英文） +248 4 671 903作者：Xavier Zhang | GO Markets 高级分析师

热门话题自从韩国团队发布温室超导论文及视频以来，全球关注点都转向了温室超导，这类可以由自然界普通材料搭配而创造出人类跨时代应用材料的发现要是实现，诺贝尔奖将唾手可得。很可惜的是韩国研究团队起了内讧，而且温室超导材料也没有被复现。正当人们以为这又是一场闹剧的时候，抖音上发布的一则温室超导视频再次吸引了大家的注意。视频中LK-99完全悬浮且看上去具备磁通钉扎特性，如果视频为真，那绝对是核弹级的发现。在这段短视频中，一片未知材料悬浮在两块方形磁铁之上。视频中博主表示这是一批新材料，其中出现了完美抗磁性晶体，但具体技术内容需要整理后才会公布。在关注韩国室温超导进展的博主Andrew Cote认为，这是首次展示了LK-99样本磁通钉扎悬浮的视频。如果这确实是真实情况，这个新材料的特性和未来研究潜力将是非常独特且有前途的发现。根据Andrew Cote的解释，底部磁铁产生的方向会形成所谓的偶极磁场，类似条形磁铁。如果上面的材料是简单的二磁性材料，那么它不可能稳定地悬浮在空中，特别是在被棍子戳到的情况下。这涉及Earnshaw定理的应用，该定理简单地说明了在重力作用下，两个磁偶极子是不可能稳定悬浮的。Andrej Karpathy也关注着室温超导的动向，并转发了这段视频，并表示这是迄今为止最引人注目的LK-99视频。值得注意的是，虽然这段视频引起了国内外的广泛关注和讨论，但由于博主的匿名上传和缺乏单位和作者信息，视频的可信度尚未得到充分验证。在科学领域，公开透明的研究和严谨的验证是确保新发现可信性的关键步骤。因此，我们需要更多的研究和验证，以确定该材料是否真的具有超导性质和磁通钉扎效应。这段视频涉及到一种有趣的现象，即超导材料的磁通钉扎悬浮效应。这种现象是II型超导体特有的，当磁场线穿过超导材料时，会被捕获并固定在材料内部，从而产生悬浮所需的力，就像一缕头发被粘在口香糖上，头发穿过牢牢黏附的口香糖后，在时的头发代表磁场线，口香糖则类似于II型超导体，当头发不可见时，口香糖就相当于是悬浮的。值得注意的是，这种钉扎的磁通线在II型超导体中被量子化，这是超导体的一个关键属性和显著特征。这种磁通钉扎现象在超导体应用中具有重要意义。例如，在粒子加速器的超导射频空腔中，滞留磁通量会增加空腔的残余表面电阻率，从而降低空腔的有效品质因数或Q因子，影响谐振器的效率。在某些II类超导体中，磁通钉被认为是由晶体中微小缺陷引起的，这种缺陷使得磁通能够穿透材料，这样的现象会对超导器件的性能产生影响，特别是在高品质的应用中。

室温超导已经爆炒了两周，相关股票都已经暴涨暴跌，只要跟超导擦边的名字都可以被带火，但现实中我们需要更多的研究论文，实验结果与数据支撑，盲目跟风炒作的风险很大，很容易成为股市接盘侠。韩国研究团队论文给出的LK-99，相当于是为温室超导研究领域打开了一扇大门，无论他们自身是否是没有商业目的而毫无保留地公布复现流程，都已经开启了全球进一步研究温室超导地步伐，而在这个商业氛围浓重的世界，谁先掌握了这种足以引发全球革新的材料合成技术，谁就将成为商业资本的香悖悖，这一点从近期股市的超导题材就可见一斑。免责声明：GO Markets分析师或外部发言人提供的信息基于其独立分析或个人经验。所表达的观点或交易风格仅代表其个人；并不代表GO Markets的观点或立场。联系方式：墨尔本 03 8658 0603悉尼 02 9188 0418中国地区(中文） 400 120 8537中国地区(英文） +248 4 671 903作者：Xavier Zhang | GO Markets 高级分析师